第九章 资本结构
资本结构理论（无税MM理论、有税MM、权衡理论、代理理论、优序融资理论）；
无税MM理论
VL：有负债企业价值（Leverage）； Vu：无负债企业价值（Unleverage）； r^wacc：上标0表示无所得税下的加权平均资本成本；
r^wacc：上标T表示有所得税下的加权平均资本成本（Tax）；ru：无负债权益资本成本；rl：有负债权益资本成本；
rd：税前债务资本成本； D：负债价值（Debt）；E：权益价值（Equity）
| 命题I | 基本观点 | 在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关，即： |
| 推论 | （1）有负债企业的价值等于无负债企业的价值 | |
| 命题II | 基本观点 | 在没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成正比例的风险溢价，即： |
有税MM理论
| 命题I | 基本观点 | 在考虑企业所得税的情况下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无税无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。即： |
| 命题II | 基本观点 | 在考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。即： |
结论：在考虑所得税条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例增加而降低
权衡理论、代理理论、优序融资理论：
资本结构决策分析方法（资本成本比较法、每股收益无差别点法和企业价值比较法）
1.资本成本比较法
通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
2.每股收益无差别点法
如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之权益筹资
3.企业价值比较法
（1）最佳资本结构判断标准
最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，即市净率最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。
（2）企业价值比较法确定资本结构的具体步骤
第一，根据资本资产定价模型计算权益资本成本。
rs=rRF＋β×（rm－rRF）
第二，计算股票市场价值（S）。假定公司的息税前利润是可以永续的，股东要求的回报率（权益资本成本）不变。
第三，确定长期债务价值（B）和优先股价值（P）。为使计算简便，设长期债务（长期借款和长期债券）和优先股的现值等于其账面价值，且长期债券和优先股的账面价值等于其面值。第四，确定企业总价值。
V=S＋B＋P
第五，计算加权平均资本成本（假设不存在优先股）。
加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T)×B/V+股权资本成本×S/V
杠杆系数的衡量
| EBIT：息税前利润 | DOL:经营杠杆系数 |
| M：边际贡献 | EPS:每股盈余 |
| F:固定成本 | DFL:财务杠杆系数 |
| Q:销售量 | DTL:总杠杆系数 |
经营杠杆 ：（Operating Leverage)
固定经营成本存在导致息税前利润变动率大于业务量变动率
降低经营风险途径：提高单价和销售量，降低固定成本和单位变动成本
财务杠杆（Financial Leverage）
固定资本成本存在导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率
降低财务风险途径：降低债务水平，提高息税前利润
总杠杆（Total Leverage）
固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率
