一 、单项选择题

1.

下列关于价值评估的目的说法不正确的是（　　）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策
B.企业价值评估提供的结论有很强的时效性
C.企业价值评估提供的信息仅仅是企业价值的一个数字
D.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效

【答案】 C  
【解析】 企业价值评估的目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关的信息帮助投资人和管理者当局改善决策，所以选项A正确；企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性，选项B正确；企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息，选项C不正确；价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义，在这种情况下，企业无法为股东创造价值，价值评估认为，市场只在一定程度有效，即并非完全有效，选项D正确。

2.

下列表述不正确的是（　　）。
A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量
B.现时市场价格表现了价格被市场所接受，因此与公平市场价值基本一致
C.价值评估提供的结论有很强的时效性
D.价值评估的一般对象是企业整体的经济价值

【答案】 B  
【解析】资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

3.

有关企业实体现金流量表述不正确的是（　　）。
A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量
B.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用的剩余部分
C.企业实体现金流量是一定期间可以提供给股东和债权人的税后现金流量
D.实体现金流量等于股权现金流量加债务现金流量

【答案】 B  
【解析】 企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分。

4.

甲公司2015年销售收入为10000万元，2015年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2016年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。下列有关2016年的各项预计结果中，错误的是（　　）。
A.净经营资产净投资为400万元
B.税后经营净利润为1080万元
C.实体现金流量为680万元
D.净利润为1000万元

【答案】 D  
【解析】 因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400（万元），所以选项A表述正确；2016年的税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=10000×（1+8%）×10%=1080（万元），所以选项B表述正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680（万元），所以选项C表述正确；净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-（5000-4400）×4%=1056（万元），所以选项D表述错误。

5.

下列关系式不正确的是（　　）。
A.实体现金流量=营业现金净流量-（经营长期资产净值增加-经营长期负债增加）
B.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资
C.债务现金流量=税后利息-净负债增加
D.净经营资产净投资=净负债的增加额+所有者权益的增加额

【答案】 A  
【解析】 实体现金流量=营业现金净流量-资本支出，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销=经营长期资产总值增加-经营长期负债增加，所以选项A所列关系式不正确。

二 、多项选择题

1.

下列有关企业价值评估提供的信息的说法正确的有（　　）。
A.企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性
B.企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化
C.企业价值评估提供的是有关公平市场价值的信息
D.企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息

【答案】 A, B, C, D  
【解析】 本题主要考查有关企业价值评估提供的信息的相关说法，以上四种说法都是正确的。

2.

下列关于持续经营价值与清算价值的说法中，正确的有（　　）。
A.企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个
B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值
C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营
D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值时，则投资人必然要进行清算

【答案】 A, B, C  
【解析】 一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

3.

甲企业以20亿元的价格买下了乙企业的全部股份，并承担了乙企业原有的5亿元的债务，则下列说法正确的有（　　）。
A.收购成本为20亿元
B.乙企业的实体价值是25亿元
C.乙企业的股权价值是25亿元
D.乙企业的股权价值是20亿元

【答案】 B, D  
【解析】 收购的经济成本是25亿元，选项A不正确；对于甲企业的股东来说，他们不仅需要支付20亿元现金（或者印制价值20亿元的股票换取乙企业的股票），而且要以书面契约形式承担5亿元的债务，因此他们用25亿元购买了乙企业的全部资产。企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”，选项B正确。企业实体价值=股权价值+净债务价值，股权价值=25-5=20（亿元），选项D正确。

4.

下列关于企业价值的计算说法中，正确的有（　　）。
A.企业价值=预测期价值+后续期价值
B.后续期的现金流量为常数时，后续期价值=现金流量t+1/资本成本
C.后续期现金流量按固定比率永续增长时，后续期价值=现金流量t+1/（资本成本-后续期现金流量永续增长率）
D.后续期价值现值=后续期价值×（P/A，i，t）

【答案】 A, B, C  
【解析】 后续期价值现值=后续期价值×（P/F，i，t）。

5.

不增发新股的情况下，企业去年的股东权益增长率为6%，本年的经营效率和财务政策与去年相同，则下列说法中，正确的有（　　）。
A.企业本年的销售增长率为6%
B.企业本年的可持续增长率为6%
C.企业本年的权益净利率为6%
D.企业本年的实体现金流量增长率为6%

【答案】 A, B, D  
【解析】 在保持去年经营效率和财务政策不变，并且在不增发新股的情况下，本年的实际增长率等于本年的可持续增长率，也等于上年的可持续增长率。在不增发新股的情况下，上年的股东权益增长率等于上年的可持续增长率。同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，也等于本年的股权现金流量增长率。在可持续增长的前提下，本年的权益净利率等于上年的权益净利率，但上年的权益净利率并不等于上年的股东权益增长率。

三 、计算分析题

1.

某公司2014年每股销售收入35元，每股经营营运资本15元，每股净利润10元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销2元。资本结构中净负债占40%，可以保持此目标资本结构不变。
预计2015年的销售收入增长率为10%，2016年销售收入增长率为11%，2017～2019年销售收入增长率保持在12%的水平上。该公司的资本支出、经营营运资本、折旧与摊销、净利润与销售收入同比例增长，到2020年及以后股权现金流量将会保持5%的固定增长速度。
2015年～2019年该公司的β值为1.5，2020年及以后年度的β值为2，长期国债的利率为6%，市场组合的收益率为10%。
要求：计算该公司股票的每股价值。

【答案】

本题的主要考核点是企业价值评估的现金流量折现法的应用。
                                                                                                                   单位：元

【解析】

股权现金流量=净利润-（1-负债率）×（资本支出-折旧与摊销）-（1-负债率）×经营营运资本增加=净利润-（1-负债率）×净经营资产净投资=净利润-本期股权净投资
2015年～2019年该公司的股权资本成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%
2020年及以后年度该公司的股权资本成本=6%+2×（10%-6%）=14%
每股股票价值=8.78×（P/F，12%，1）+9.65×（P/F，12%，2）+10.72×（P/F，12%，3）+12×（P/F，12%，4）+13.44×（P/F，12%，5）+13.44×（1+5%）/（14%-5%）×（P/F，12%，5）=8.78×0.8929+9.65×0.7972+10.72×0.7118+12×0.6355+13.44×0.5674+156.8×0.5674
=127.38（元）。