【高频考点】资本结构的MM理论
(一)MM理论的假设前提
1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类(Homogeneous Risk Class)。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的(Homogeneous Expectations)。
3.完善的资本市场(perfect capital markets)，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
(二)无企业所得税条件下的MM理论
命题Ⅰ | 基本观点 | 企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。 |
表达式 | VL=EBIT/K0WACC=VU=EBIT/KUe | |
相关结论 | 1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU 2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即K0WACC=KUe | |
命题Ⅱ | 基本观点 | 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 |
表达式 | KLe=KUe+风险溢价=KUe+D/E（KUe-Kd） | |
相关结论 | （1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价 （2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。 |
无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ
【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
(三)有企业所得税条件下的MM理论
命题Ⅰ | 基本观点 | 随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。 |
表达式 | VL=VU+T×D | |
相关结论 | 有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。 | |
命题Ⅱ | 基本观点 | 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 |
表达式 | KLe=KUe+风险报酬=KUe+（KUe-Kd）（1-T）D/E | |
相关结论 | （1）有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬 （2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 |