第八章 利率期货及衍生品


考点一、利率期货及其分类


一、利率期货的定义以短期利率(货币资金)、存单、债券、利率互换等利率类金融工具或资产为期货合约交易标的的期货品种称为利率期货。


二、利率期货的分类


根据利率期货合约的标的期限不同,利率期货合约分为短期利率期货和中长期利率期货。其中,短期利率期货合约的标的主要是短期利率和存单两类;中长期两类期货合约的标的主要是期限咋一年以上的中长期国债。




考点二、利率期货的报价


一、短期利率期货的报价


短期利率期货的报价比较典型的是3个月欧洲美元期货和3个月银行间拆解利率期货的报价。两者均采用指数式报价,用100减去不带百分号的年利率报价。


二、国债期货的报价


大部分国家国债期货的报价通常采用价格报价法,按照百元面值国债的净价报价(不含持有期利息),价格采用小数点后十进位制。




考点三、利率期货价格的影响因素


影响和决定国债期货价格的主要因素是国债现货价格,而国债现货价格主要受市场利率影响,并和市场利率呈反向变动。




影响市场利率的主要因素有:


1、政策因素


2、经济因素


3、全球主要经济体利率水平


4、其他因素




考点四、国债期货


国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。目前,全球交易的国债期货品种主要是中长期国债期货,一般采用实物交割


国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式,当合约到期进行实物交割时,可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债期货品种。因票面利率与剩余期限不同,必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例,这个比例就是转换因子


转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值。




考点五、国债期货投机和套利


一、国债期货投机和套利的定义


国债期货投机是指通过买卖 国债期货合约,持有多头或空头头寸,以期从期货合约价格变动中博取风险收益的交易策略。按持有头寸和交易方向不同,国债期货投机分为牛市策略和熊市策略


国债期货套利包括国债期货合约间价差套利策略和期限套利策略两大类。


二、多头策略和空头策略


若投资者预期市场利率下降,或者预期一定有效期内债券收益率下降,则债券价格上涨,便可选择多头策略,买入国债期货合约,期待期货价格上涨获利。


若投资者预期市场利率上升或债券收益率上升,则债券价格将下降,便可选择空头策略,卖出国债期货合约,期待期货价格下跌获利。


三、期限套利与国债基差交易


国债期限套利是指投资者基于国债期货和现货价格的偏离,同时买入(或卖出)现货国债并卖出(或买入)国债期货,以期获得套利收益的交易策略。因该交易方式和基差交易较为一致,通常也称国债基差交易。




考点六、国债期货套期保值


利用国债期货进行套期保值的主要目的是对冲利率风险。国债期货套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值两类。


一、买入套期保值


国债期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入国债期货合约,以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制,规避市场利率下降的风险。其适用的情形主要有:


1、计划买入债券,担心利率下降,导致债券价格下降;


2、按固定利率计息的借款人,担心利率下降,导致资金成本相对增加;


3、资金的贷方,担心利率下降,导致贷款利率和收益下降。


二、卖出套期保值


国债期货卖出套期保值是指通过期货市场开仓卖出国债期货合约,以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制,规避市场利率上升风险。其主要适用的情形有:


1、持有债券,担心利率上升,其债券价格下跌或者收益率相对下降;


2、利用债券融资的筹资人,担心利率上升,导致融资成本上升;


3、资金的借方,担心利率上升,导致借入成本增加。


三、套期保值(对冲)合约数量的确定


在国债期货套期保值方案设计中,确定合适的套期保值合约数量,即确定对冲的标的物数量是有效对冲现货债券或债券组合利率风险,达到最佳套期保值效果的关键。常见的确定合约数量的方法有面值法、修正久期法和基点价值法


理论上,对冲所需国债期货合约的数量应等于利率变动所引起的债券组合价值的变动和国债期货合约价值变动的比值。




考点七、远期利率协议


远期利率协议(FRA)是远期合约的一种,是指买卖双方同意从未来某一时刻开始的某一特定期限内按照协议借贷一定数额以特定货币表示的名义本金的协议。




考点八、利率期权


一、利率期权的定义利率期权是指以利率类金融工具为期权标的物的期权合约。利率期权标的物一般是利率和与利率挂钩的产品,包括国债、存单等。


在场外衍生品市场,常见的利率期权有利率看涨期权、利率看跌期权、利率上限期权、利率下限期权、利率双限期权、部分参与利率上限期权和利率互换期权等。其中,利率上限期权和利率下限期权是比较典型的场外利率期权


二、利率上限期权


利率上限期权又称“上限封顶”,通常与利率互换组合,指期权的买方支付权利金,与期权的卖方达成一个协议,该协议中指定某一种市场参考利率,同时确定一个利率上限水平。


在规定的期限内,如果市场参考利率高于协议的利率上限水平,卖方向买方支付市场利率高于利率上限的差额部分;如果市场参考利率低于协定的利率上限水平,则卖方无须承担任何支付义务。


三、利率下限期权


利率下限期权又称“利率封底”,与利率上限期权相反,期权买方在市场参考利率低于下限利率时可取低于下限利率的差额。利用利率下限期权可以防范利率下降风险。如果市场利率下降,浮动利率投资的利息收入会减少,固定利率债务的利息负担会加重,企业面临债务负担相对加重的风险。通过买入利率下限期权,固定利率负债方或者浮动利率投资者可以获得市场利率与协定利率的差额作为补偿。




考点九、利率互换


利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内,根据同种货币的名义本金交换现金流,其中一方的现金流按事先确定的某一浮动利率计算,另一方的现金流则按固定利率计算。


利率互换的常见期限有1年、2年、3年、4年、5年、7年、10年,30年和50年也时有发生。