帖子主题: 资本结构的MM理论  发表于:2017-10-11 10:32:15

财艺新文
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【高频考点】资本结构的MM理论

  (一)MM理论的假设前提

  1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量,具有相同经营风险的公司称为风险同类(Homogeneous Risk Class)。

  2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的(Homogeneous Expectations)。

  3.完善的资本市场(perfect capital markets),即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本,且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

  4.借债无风险,即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关。

  5.全部现金流是永续的,即公司息前税前利润具有永续的零增长特征,债券也是永续的。

  (二)无企业所得税条件下的MM理论

命题Ⅰ

基本观点

企业的资本结构与企业价值无关,企业加权平均资本成本与其资本结构无关。

表达式

VL=EBIT/K0WACC=VU=EBIT/KUe

相关结论

1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU

2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本,即K0WACC=KUe

命题Ⅱ

基本观点

有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

表达式

KLe=KUe+风险溢价=KUe+D/E(KUe-Kd

相关结论

(1)有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价

(2)风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。

  无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ

  【提示】不存在最优资本结构,筹资决策无关紧要。

  (三)有企业所得税条件下的MM理论

命题Ⅰ

基本观点

随着企业负债比例提高,企业价值也随之提高,在理论上全部融资来源于负债时,企业价值达到最大。

表达式

VL=VU+T×D

相关结论

有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。

命题Ⅱ

基本观点

有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

表达式

KLe=KUe+风险报酬=KUe+(KUe-Kd)(1-T)D/E

相关结论

(1)有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬

(2)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

 

一步步向前走,一点点往上爬,攀登自己的珠穆朗玛。不劳苦,无所得。
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发表于:2017-10-11 15:31:01 只看该作者
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发表于:2017-10-11 16:53:48 只看该作者

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